PG电子官网智能家居业迎来黄金期 10只个股围猎全攻略类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：曾婵，范杨 日期：2015-03-11

　　自2014年3月公司发布U+战略以来，智能家居战略已进入跨界融合阶段，2015年将是智慧元年。作为开放的智慧生活平台，公司对所有合作开发商敞开大门，现已初步形成空气PG电子官方网站、美食、洗护、健康、安全等七大智慧生态圈。空气生态圈：与手机、微信、天气、医生等合作完善空调的云平台服务。美食生态圈：提供美食、健康、冷链等服务和交互式体验。洗护生态圈：整合衣物、洗护用品等建立专业数据库为用户提供整套解决方案。

　　大容量、变频、节能产品比重快速提升，消费升级带动高端家电消费增加，我们认为该趋势未来仍将持续。卡萨帝作为国内第一的高端品牌，冰箱、洗衣机、酒柜、冰吧等产品均居高端市场份额第一，其中冰箱在高端市场份额为30.6%、洗衣机为53%。我们预计，卡萨帝未来3年仍有望保持50%左右的高增长。

　　随着国家智能制造和工业4.0的推进，公司也已建成首批互联工厂，实现自动化、柔性化生产，可满足用户的个性化定制需求。

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：范杨，曾婵 日期：2015-03-11

　　维持公司2015/16年1227/1488亿元收入预测及40.9/53.8亿元净利润预测，对应ESP0.34/0.44元。我们认为TCL在新商业模式布局上具有领先优势，将成为客厅经济大发展时期最关键的受益者之一，维持7.40元目标价，对应2015年22XPE估值。建议“增持”。

　　2015年2月TCL公告电视销量增长13%至96.6万台(内/外销增长51/4%)，其中智能电视销量同比增长120%，智能电视占内销比例达到68%。激活智能电视用户数增长57%至754万台，日均活跃用户数同比增长79%至282.5万台。相比2014年底，激活电视用户数增长80万(+12%)，日活用户增长55.6万(+24.5%)，活跃度从2014年底的33.6%提升近4个百分点至37.4%。另外，2月手机销量增长18%至443万台，其中智能手机增长59%至276万台，智能手机占比达到62%。华星光电2月基板产量12.7万片，较去年同期高12%，仍处于满产状态。

　　我们认为，BAT等互联网巨头布局互联网的动力日益明朗和强化，客厅将成为未来三年的主战场。TCL布局完善，商业模式转型大有所为。2月数据显示智能电视通过不断优化UI和完善内容，对消费者的吸引力在不断上升，公司转型发展成功的概率在不断加大。

　　全年营收同比增长189%，业绩符合前期预告。营收实现高增长的主要原因有以下两点：1、公司通过丰富内容、优秀体验以及较高性价比快速在智能电视领域建立起了广泛认可度，超级电视全年的销售目标150 万台提前1 个月完成，带动营收实现较高幅度增长；2、公司抓住网络视频高速发展机遇，并通过差异化竞争脱颖而出，2014 年12 月公司网站日均UV及月度总UV 均位居行业第三，月度总播放时长位居第二，已稳居国内网络视频行业第一梯队，带动广告收益持续高速增长，我们预计2014 年全年广告收入同比增长达到100%左右的水平。

　　拥有 51.54%股权的子公司乐视致新短期亏损对利润水平产生一定影响，但无碍长期发展逻辑。我们判断控股51.54%的子公司乐视致新短期仍亏损，一方面导致公司利润总额与归属上市股东净利润相比存在较大差额(少数股东承担相应亏损)，同时也影响了上市公司的盈利；原因在于超级电视当下主要采用低毛利推广结合会员付费绑定的策略，且在研发端仍处于快速投入阶段，影响了短期盈利表现；但超级电视当前核心逻辑在于快速获取用户并基于海量用户延拓后续商业模式而非短期盈利，超级电视的销售处于持续快速增长之中，坚实支撑其长期逻辑的兑现预期。

　　维持“推荐”评级，随着公司原有业务逐渐成熟以及新业务的逐渐落地，公司发展进入新阶段，平台化格局日渐清晰。公司可预期的看点主要体现在：1、超级电视销量持续快速增长视频端平台化实现。此前超级电视的的产能一直承受较大压力，随着公司调整产能以及资金压力的释放，我们对公司2015 年300-400 万台销售预期持乐观态度。2、手机产品预计将较快上线，在移动端形成新的增长极；3、乐视生态逐步完善，乐视体育、乐视影业(承诺注入)、自制剧等发展迅猛。而基于公司当前发展格局，不排除仍有超预期元素释放，看好公司长期价值，维持推荐。

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